上周，美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議首次透露“減碼”時(shí)間表。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)“可能最早在下次會(huì)議上宣布”減碼。

減碼指的是縮減債券購(gòu)買。“減碼”這個(gè)一般意義上的負(fù)面消息出來(lái)后，從歐美到亞太股市反而普遍上漲，這究竟是怎么回事?鮑威爾這次講話中最值得關(guān)注的是減碼時(shí)間表，即最快可能在下次會(huì)議、也就是11月開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模;另一個(gè)是完成時(shí)間，“到2022年中完成這個(gè)過(guò)程”。

此前有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示將于2022年開(kāi)始加息，但鮑威爾特別強(qiáng)調(diào)，“縮減資產(chǎn)購(gòu)買的時(shí)機(jī)和速度，不會(huì)直接傳遞出有關(guān)加息時(shí)機(jī)的信號(hào)。”其大致意思是，先減碼再考慮加息。2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策(QE)，在隨后大約一個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，全球股市普遍回調(diào)，尤其是新興市場(chǎng)，如巴西、恒生國(guó)企和滬深300回調(diào)幅度都在15%-27%。

除此之外，美元價(jià)格、大宗商品價(jià)格等均在此前后大幅波動(dòng)。這是因?yàn)?，減碼等于減少“兌水”，停止稀釋美元，直接支持美元匯率走強(qiáng)，加上加息預(yù)期，資金回流，對(duì)以美國(guó)而言的海外市場(chǎng)意味著資金流出。另外，美債是國(guó)際資本持有的重要金融資產(chǎn)，減少債券購(gòu)買，美債承壓，收益率上行，對(duì)應(yīng)的其他金融資產(chǎn)，比如金銀等貴金屬價(jià)格都需要調(diào)整。尤其是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行量化寬松多年，資產(chǎn)泡沫之大前所未有，減碼即便只是減少增量，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的敏感度也會(huì)非常高。

中金公司曾總結(jié)2013年那一輪退出QE：當(dāng)時(shí)沖擊最大的階段是削減恐慌預(yù)期而非正式開(kāi)始減量。具體看，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2013年5月首次暗示可能削減QE購(gòu)買規(guī)模時(shí)，由于市場(chǎng)預(yù)期不足形成恐慌。10年美債利率反應(yīng)劇烈，一個(gè)半月內(nèi)從2%到2.7%大幅上沖70bp。全球股市在此期間也普遍回調(diào)。而當(dāng)QE減量真正開(kāi)始時(shí)，市場(chǎng)反而基本沒(méi)有太大反應(yīng)，10年美債利率反而見(jiàn)頂回落。退出QE，把握得好，是波動(dòng);把握不好，就是震動(dòng)?；蛟S是吸收了2013年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這次美聯(lián)儲(chǔ)早早釋放減碼信息，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，而且美債利率等敏感資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)提前作出反應(yīng)。因此，減碼造成的沖擊力也許不會(huì)像上次那么強(qiáng)烈。

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