全面實行注冊制,把選擇權交給市場
- 經濟日報
- 2023-02-02 13:31:20
繼上海證券交易所的科創(chuàng)板、深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板、北京證券交易所試點注冊制后,全面實行股票發(fā)行注冊制正式啟動。在中國經濟轉型升級、爬坡過坎的關鍵節(jié)點,啟動這一基礎制度改革,寄托著市場各方的熱切期盼。
(資料圖)
進一步處理好政府與市場的關系
注冊制改革實質上是對政府與市場關系的調整,旨在充分貫徹以信息披露為核心的理念,把企業(yè)上市及定價的選擇權交給市場。相比于核準制,注冊制下發(fā)行上市不再“神秘”,全過程各環(huán)節(jié)更加規(guī)范、透明、高效,上市關鍵靠企業(yè)質量,企業(yè)的上市預期更加明確。
注冊制大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。中國人民大學中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍告訴經濟日報記者,新《證券法》將發(fā)行條件中“財務狀況良好”和“具有持續(xù)盈利能力”的要求調整為具有“持續(xù)經營能力”,注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件,將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求,監(jiān)管部門不再對投資價值作判斷,這是注冊制與審批制、核準制的一個重大區(qū)別。
從全球看,注冊制沒有統(tǒng)一模板,但共同的特點是監(jiān)管部門不對發(fā)行人的投資價值或未來盈利能力作判斷?!鞍堰x擇權交給市場,特別是政府不對股票投資價值作判斷,重點督促市場主體提高信息披露質量。這是股票發(fā)行注冊制的核心要義,基本內涵是處理好政府與市場的關系,強化市場約束和法治約束?!便y河證券首席經濟學家劉鋒表示。
實行注冊制,絕不意味著放松質量要求,審核把關更加嚴格。“實行注冊制要充分考慮我國市場主體尚不成熟、誠信法治環(huán)境還不完善的現(xiàn)實情況,發(fā)揮好政府應有的作用?!壁w錫軍說。注冊制下審核工作更加嚴格,主要通過問詢來進行,督促發(fā)行人真實、準確、完整披露信息。同時,綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式,壓實發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。
堅持開門搞審核,這是試點注冊制以來不少業(yè)內人士的突出感受。審核注冊的標準、程序、內容、過程、結果全部向社會公開,接受社會監(jiān)督。券商人士表示,證監(jiān)會、交易所與市場主體的正常溝通渠道是敞口的,專業(yè)溝通、有效溝通不斷增多。簡而言之,注冊制下,公權力運行全程透明,嚴格制衡,與核準制有本質區(qū)別。
本次改革的一大亮點,是對審核注冊機制做了優(yōu)化。在試點過程中,交易所審核和證監(jiān)會注冊的分工在不斷磨合調試,市場上出現(xiàn)了“二次審核”的聲音。
此次改革在交易所審核、證監(jiān)會注冊的架構上,進一步壓實交易所發(fā)行上市審核主體責任,證監(jiān)會主要對發(fā)行人是否符合國家產業(yè)政策和板塊定位等重要問題進行把關,全面提高審核注冊的效率和可預期性。相應的,證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門將加快職能轉變,把工作重心轉到統(tǒng)籌協(xié)調、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來,加強事中事后監(jiān)管。
邁出主板改革的關鍵一步
這次改革將整合形成統(tǒng)一的注冊制安排,并在上交所、深交所、北交所和全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)各市場板塊全面實行。其中,主板改革是重中之重。
經過30多年的砥礪奮斗,我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展,錯位發(fā)展、功能互補的市場格局基本形成。主板改革涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。滬深兩市的主板上市公司近3200家,占A股市場的65%,主板投資者有2億人。改革前,主板的發(fā)行上市條件已經多年未作修訂,相關財務指標已經不符合經濟社會發(fā)展的實際,也不利于體現(xiàn)主板定位。改革后,主板將突出大盤藍籌特色,重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。為此,主板將提高上市條件,與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。相比于改革前主板剛性的持續(xù)盈利上市標準,綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素,設置4套上市標準,增加了“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”,以及適用紅籌股的“市值+收入”標準,更好滿足不同類型成熟企業(yè)的上市需求。
主板的交易制度也將更加市場化。新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。新股上市首日即可納入融資融券標的,優(yōu)化轉融通機制,擴大融券券源范圍。
這次改革從主板實際出發(fā),對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起,日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮主板股票波動率相對較低,10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是充分考慮主板存量投資者的權益和交易習慣,維持主板現(xiàn)行投資適當性要求不變,對投資者資產、投資經驗等不作限制。
與此同時,繼續(xù)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所和全國股轉系統(tǒng)改革。突出科創(chuàng)板的“硬科技”特色,提高對“硬科技”企業(yè)的包容性,允許未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,增加北交所和新三板對創(chuàng)新型中小企業(yè)精準服務的制度供給。
主板發(fā)行上市條件更加包容,發(fā)行定價和交易制度也有變化,投資者要充分了解主板改革后的制度變化和風險點,審慎作出投資決策。有市場人士表示,市場分化會逐漸展現(xiàn),這是注冊制下新股定價市場化改革的必然結果,也是A股市場估值定價和資源配置效率提升的標志。過去那種“上市即賺錢”的投資理念不符合經濟規(guī)律和市場化趨勢。將來,股票優(yōu)質優(yōu)價、低質低價甚至無人問津將成為常態(tài),這就要求投資者練好內功,提高價值發(fā)掘能力,投資于真正有價值的企業(yè),而不是簡單地投資于有上市預期的公司,進行一二級市場套利。
加強事前事中事后全過程監(jiān)管
注冊制改革的本質把選擇權交給市場,放得開的前提是管得住,“放”的同時必然要加大“管”的力度。這次改革,監(jiān)管部門充分考慮中國國情、誠信環(huán)境和資本市場所處的發(fā)展階段,加強了全過程、全鏈條監(jiān)管。
在前端,要壓實發(fā)行人、中介機構、交易所等各層面責任,嚴把上市公司質量關,堅持“申報即擔責”的原則,發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的,及時采取立案稽查、中止審核、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。
在中端,進一步規(guī)范上市公司治理,加大退市力度。落實好注冊制,核心是增強信息披露,要進一步壓實上市公司、股東及相關方信息披露責任。從某種意義上講,退市常態(tài)化和注冊制是“一體兩面”,要暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重組等多元退出渠道,促進上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴格實施退市制度,強化退市監(jiān)管,健全重大退市風險處置機制。
在后端,保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢。嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為,嚴肅追究中介機構及相關人員責任,形成有力震懾。
全面實行注冊制了,投資者保護怎么做?證監(jiān)會有關部門負責人表示,將與有關方面共同打好投資者民事權益救濟“組合拳”。
健全“中國式集體訴訟制度”,即推進證券糾紛代表人訴訟常態(tài)化開展。首例康美藥業(yè)特別代表人訴訟獲得法院勝訴判決,5.2萬多名投資者獲賠24.59億元。
用好罰沒款優(yōu)先用于民事賠償制度。2022年7月,證監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于證券違法行為人財產優(yōu)先用于承擔民事賠償責任有關事項的規(guī)定》,解決了民事賠償責任優(yōu)先落實難的問題。
欺詐發(fā)行責令回購制度將盡快落地。證券法規(guī)定,發(fā)行人在證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內容的,如果已經發(fā)行上市,證監(jiān)會可以責令發(fā)行人或負有責任的控股股東、實際控制人買回證券。
在我國這樣一個新興市場全面實行注冊制,一方面不能過于理想化,不能一蹴而就,不能揠苗助長;另一方面,要保持定力,向著更加市場化法治化的方向邁進,充分估計并有效防范改革可能面臨的各種風險,積極穩(wěn)妥地把注冊制改革落實到位。(?;荽海?/p>
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