每經(jīng)記者：張靜 每經(jīng)編輯：賀娟娟

在煤炭行業(yè)極具“錢景”的2022年，陜西黑貓好像是個(gè)例外。

(資料圖片僅供參考)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.78%，但其歸母凈利潤(rùn)同比下滑 81.80%；全年銷售焦炭656.23萬噸，同比增長(zhǎng)10.35%，但焦炭業(yè)務(wù)毛利率倒掛。一年內(nèi)陜西黑貓需償還的借款及負(fù)債總額合計(jì)34.92億元，償債壓力依然頗大。

不過，焦炭去產(chǎn)能背景下，陜西黑貓此前布局長(zhǎng)線效益打造循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈似乎頗具眼光。彼時(shí)并不被市場(chǎng)看好的化工產(chǎn)物領(lǐng)域，已然成為在焦炭業(yè)務(wù)虧損之下的另一增長(zhǎng)曲線。

每經(jīng)記者在去年陜西黑貓年報(bào)的稿件中曾拋出一個(gè)問題：陜西黑貓是“好貓”嗎？

從今年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，這個(gè)問題似乎還要讓子彈飛一會(huì)兒。

焦炭毛利率倒掛

去年，焦炭生意并不好做。

首先，上游焦煤整體供需呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，國內(nèi)供應(yīng)不足，進(jìn)口焦煤補(bǔ)充有限，導(dǎo)致焦炭成本攀升，焦炭?jī)r(jià)格同比漲幅不及原材料煤價(jià)格漲幅，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

與此同時(shí)，由于大環(huán)境影響，導(dǎo)致下游鋼材價(jià)格持續(xù)走低，鋼企長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，在一定程度上壓制了焦炭?jī)r(jià)格。

上下游變化情況直觀反映在了陜西黑貓年報(bào)中。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年陜西黑貓焦炭業(yè)務(wù)毛利率為-12.07%，比上年減少15.49個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)收入170億，同比增長(zhǎng)19.37%；營(yíng)業(yè)成本191億，同比增長(zhǎng)38.51%，其中直接材料成本179億，同比增長(zhǎng)36.12%。

成本端的拖累，直接體現(xiàn)在了陜西黑貓的利潤(rùn)中。

分季度看，上半年市場(chǎng)對(duì)鋼材需求增強(qiáng)，陜西黑貓實(shí)現(xiàn)了4.36億元的歸母凈利潤(rùn)，但相較去年仍有47.94%的下降。

第三季度開始，鋼材市場(chǎng)成交持續(xù)低迷，終端需求負(fù)反饋開始影響原燃料市場(chǎng)，焦炭?jī)r(jià)格大幅下調(diào)，陜西黑貓的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了1.96億元的虧損。

上述現(xiàn)象在年末有了“反轉(zhuǎn)”。

圖片來源：內(nèi)蒙古黑貓〡黃河礦業(yè)集團(tuán)官微

2022年12月開始，焦煤價(jià)格連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，疊加鋼企冬儲(chǔ)補(bǔ)庫操作增多，焦炭供應(yīng)偏緊，焦炭市場(chǎng)完成4輪提漲，公司也在第四季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38億元，但相較2021年仍然下滑嚴(yán)重，達(dá)87.50%。

盡管焦炭行情波動(dòng)不斷，但也有不少焦炭上市公司逆勢(shì)上漲。山西焦化(600740)預(yù)告2022年公司歸母凈利潤(rùn)最高預(yù)增117.99%至27.06億元，陜西煤業(yè)(601225) 則預(yù)告歸母凈利潤(rùn)最高預(yù)增68%至362億元。

陜西黑貓之所以受行業(yè)震蕩如此明顯，主要原因在于營(yíng)收過于依靠焦炭產(chǎn)業(yè)鏈，且焦炭產(chǎn)業(yè)毛利率偏低，一旦焦炭產(chǎn)業(yè)受到上下游產(chǎn)業(yè)影響，企業(yè)在市場(chǎng)上的“博弈”能力隨即降低。

具體來看，陜西黑貓焦炭相關(guān)產(chǎn)品的毛利率從未超過10%，2022年甚至出現(xiàn)毛利率倒掛，根據(jù)歷年年報(bào)，2018—2022年公司焦炭相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為5.62%、6.69%、8.59%、3.42%、-12.07%，2022年焦炭毛利率倒掛。

事實(shí)上，自2015年被指責(zé)盲目擴(kuò)充產(chǎn)能導(dǎo)致企業(yè)虧損以來，陜西黑貓一直在積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，盡可能降低焦炭收入占比，提高化工產(chǎn)品的收入占比，以提高公司產(chǎn)品的綜合毛利率，目前已經(jīng)初見成效。

2022年，陜西黑貓焦炭銷售收入占其主營(yíng)收入的比例為73.61%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自2018年來“五連降”。2018-2022年焦炭銷售收入占其主營(yíng)收入分別為83.68%、83.37%、82.38%、75.72%、73.61%。

擴(kuò)張速度放緩

自2020年以來，陜西黑貓積極謀求轉(zhuǎn)型，保持高速擴(kuò)張。投資動(dòng)作包括布局上游煤礦產(chǎn)業(yè)、收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)及籌措上百億砸入項(xiàng)目建設(shè)等。

2022年，或許是因?yàn)橹鳂I(yè)盈利不佳，陜西黑貓的擴(kuò)張速度有所放緩。根據(jù)年報(bào)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入進(jìn)一步降低，2019年-2022年分別為18.09億元、87.55億元、57.56億元、33.46億元。同時(shí)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.46億元，較上年同期減少 274.53%，主要原因?yàn)楸酒谑盏交I資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金同比降低。

每經(jīng)記者注意到，盡管擴(kuò)張速度放緩，但是公司償債壓力依然偏大。根據(jù)年報(bào)，陜西黑貓一年內(nèi)需償還的借款及負(fù)債總額合計(jì)34.92億元，但賬面現(xiàn)金僅20.28億元。

其中，陜西黑貓去年的短期借款余額由2021年末的15.21億元增長(zhǎng)46%至22.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也由2021年末的6.94億元增長(zhǎng)83.25%至12.72億元。

圖片來源：內(nèi)蒙古黑貓〡黃河礦業(yè)集團(tuán)官微

公司最近一次募資是2023年3月10日。根據(jù)公告，本次募資27億中7.9億用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，其余用于焦?fàn)t煤氣綜合利用項(xiàng)目二期、干熄焦節(jié)能環(huán)保升級(jí)項(xiàng)目。如果能順利發(fā)行，或可以在一定程度上幫助公司改善緊張的流動(dòng)性。

另外，公司此前投資項(xiàng)目也初見回報(bào)。根據(jù)年報(bào)，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量三年為負(fù)后首次轉(zhuǎn)正，2019年-2022年分別為-10.64億元、-24.13億元、-1.09億元、3900萬元。

根據(jù)年報(bào)，2022年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入8.49億元，其中取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金流量為5.77億元，同比增長(zhǎng)768.89%，年報(bào)解釋主要原因?yàn)楸酒谑盏阶庸窘ㄐ旅夯默F(xiàn)金分紅同比增加所致。

根據(jù)民生證券分析，2022年公司的投資收益為3.47億元，占利潤(rùn)總額的比重為84.37%，其中，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為4.00億元，投資收益主要來自公司直接持股49%的聯(lián)營(yíng)企業(yè)建新煤化。建新煤化位于陜西省黃陵縣腰坪鄉(xiāng)建莊礦區(qū)南部，主要煤種為長(zhǎng)焰煤，設(shè)計(jì)能力400萬噸/年，2022年建新煤化凈利潤(rùn)為9.09億元，凈利率為35.53%。

黑貓的機(jī)會(huì)在哪？

焦炭毛利率倒掛、企業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩，即便陜西黑貓?jiān)谕顿Y和化工產(chǎn)物上頗有成效，卻仍要對(duì)行業(yè)周期有所“顧慮”。

公司在2022年報(bào)中表示，焦化行業(yè)集中去產(chǎn)能的高潮期已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)能新增與淘汰節(jié)奏明顯趨緩。焦化企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已不再是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)或者規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，而是產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品附加值的競(jìng)爭(zhēng)。

那么未來，陜西黑貓的機(jī)會(huì)在哪？

事實(shí)上，在煤焦化領(lǐng)域，陜西黑貓是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈最完善的企業(yè)之一，此前布局循環(huán)經(jīng)濟(jì)初顯成效。

根據(jù)最新年報(bào)，其主要化工品利潤(rùn)均為正，且都有不同程度增長(zhǎng)，以此填補(bǔ)焦炭業(yè)務(wù)毛利率倒掛所產(chǎn)生的利潤(rùn)缺口。其中，焦油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約11.41億元，同比增長(zhǎng)59.04%，毛利率78.91%，同比增長(zhǎng)13.26%；LNG業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約8.08 億元，同比增長(zhǎng)42.74%，毛利率44.16 %，同比增長(zhǎng)13.52%。

圖片來源：陜西黑貓年報(bào)截圖

主要化工品生產(chǎn)量及銷售量除精煤外均同比增加。其中甲醇生產(chǎn)量、銷售量較上年同期分別增加 173.01%、278.48%，主要是因?yàn)閮?nèi)蒙古黑貓一期項(xiàng)目 30 萬噸/年的甲醇裝置投產(chǎn)。

另外，作為焦化行業(yè)龍頭，陜西黑貓有望通過提升市占率來保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

焦化作為傳統(tǒng)化工行業(yè)，技術(shù)和資金壁壘不高，產(chǎn)能高度分散，中小型企業(yè)占比較高，目前焦化行業(yè)CR10產(chǎn)能占比只有11%左右，相比鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)的CR10分別為33%、45%有很大提升空間。

根據(jù)年報(bào)表示，未來焦化行業(yè)將加強(qiáng)規(guī)?；⒓s化發(fā)展，強(qiáng)化聯(lián)合和共享，規(guī)模大、環(huán)保合規(guī)、資源儲(chǔ)備充足、擁有較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)不斷向下游深入，將更有效利用自身資源優(yōu)勢(shì)，充分提高焦化產(chǎn)品的附加值，焦化行業(yè)集中度將不斷提高，逐漸步入高質(zhì)量規(guī)范化發(fā)展。

但是，高速擴(kuò)張背后也有其暗面，除資金問題外，環(huán)境污染也成為陜西黑貓不得不正視的問題。

今年2月，生態(tài)環(huán)境部赴咸陽市、渭南市、韓城市督導(dǎo)檢查涉氣重點(diǎn)企業(yè)，包括陜西黑貓?jiān)趦?nèi)4家企業(yè)被點(diǎn)名。

在證監(jiān)會(huì)的可轉(zhuǎn)債反饋意見中，“公司及控股子公司因環(huán)保問題、安全生產(chǎn)等問題受到較多行政處罰以及被有關(guān)部門要求整改的情況”被重點(diǎn)提及，將直接影響本次可轉(zhuǎn)債可否成功發(fā)行。

根據(jù)公告，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人及其子公司收到合計(jì)約 156.95 萬元處罰，其中因環(huán)保原因收到9份處罰決定書合計(jì)約100.98萬元。

值得注意的是，為加速推進(jìn)碳中和，陜西省連發(fā)數(shù)文對(duì)高耗能行業(yè)能源實(shí)行消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控。

在此背景下，屢屢因環(huán)保問題被點(diǎn)名的陜西黑貓如何保持?jǐn)U產(chǎn)增利是陜西黑其亟須解決的問題。

針對(duì)上述情況，每經(jīng)記者將采訪提綱發(fā)送至公司郵箱，對(duì)方表示稍后回復(fù)，但截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

每日經(jīng)濟(jì)新聞

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