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國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)百亞股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q表現(xiàn)靚麗，持續(xù)看好國(guó)貨份額提升》，本報(bào)告對(duì)百亞股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.0元。

百亞股份(003006)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
8 月 11 日公司披露半年報(bào)， 1H23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.5 億元，同比+28.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.32 億元，同比增長(zhǎng) 68.1%。其中， 2Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.27 億元，同比增長(zhǎng)+39.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.52 億元，同比增長(zhǎng) 124.9%。
經(jīng)營(yíng)分析
電商延續(xù)靚麗高增，下核心區(qū)域穩(wěn)健修復(fù)，升級(jí)新品驅(qū)動(dòng)下成長(zhǎng)路徑清晰。 1） 分區(qū)域來(lái)看， 1H 川渝/云貴陜/其他/電商渠道營(yíng)收3.4/2/1.2/2.4 億元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%/+71.7%），線下商場(chǎng)客流穩(wěn)健修復(fù)， 1H 線下整體營(yíng)收較 21 年同期+9.6%， 其中川渝地區(qū)修復(fù)至 21 年同期水平， 外圍戰(zhàn)區(qū)銷售團(tuán)隊(duì)有所調(diào)整預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)入發(fā)力期；電商渠道在抖音精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下保持高速增長(zhǎng)。 2）分產(chǎn)品來(lái)看， 1H 衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM 業(yè)務(wù)營(yíng)收 8.3/0.6/0.56 億元（同比+36.4%/-6.1%/-11.2%） ,主業(yè)衛(wèi)生巾在新品升級(jí)驅(qū)動(dòng)下保持快速成長(zhǎng)，紙尿褲渠道策略有所調(diào)整、 ODM 業(yè)務(wù)有所收縮。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率提升帶動(dòng)盈利能力修復(fù)。 1H 毛利率 47.6%（ 同 比 +4.3pct ） , 其 中 川 渝 / 云 貴 陜 / 其 他 / 電 商 毛 利 率51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6/+1.9/-6.5/+5.6pct。 一方面核心區(qū)域營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)政策回歸正常，另一方面電商新平臺(tái)放量&運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)化、線上產(chǎn)品優(yōu)化進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間。 外圍團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、618 大 促 投 放 影 響 下 ， 2Q 銷 售 / 管 理 & 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 同 比+0.72/-0.88pct 至 25.9%/6.8% ， 凈 利 率 12.1% （ 同 / 環(huán) 比+1.6/-3.3pct）。
品牌勢(shì)能向上，全渠道成長(zhǎng)動(dòng)能充沛，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)品牌揚(yáng)帆起航。渠道端， 2Q 公司對(duì)外圍市場(chǎng)招商加速， 對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將川渝云貴陜核心區(qū)域的部分中層渠道人員調(diào)整至外圍戰(zhàn)區(qū)激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，中期看好外圍理順機(jī)制重啟高成長(zhǎng)。 產(chǎn)品端， 2Q 公司發(fā)布新品“益生菌”系列，并對(duì)前期明星系列“有機(jī)純棉”、“敏感肌” 等進(jìn)行升級(jí)， 產(chǎn)品升級(jí)思路清晰持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)， 看好中期份額持續(xù)提升空間。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們看好公司作為本土頭部區(qū)域品牌借助產(chǎn)品優(yōu)化、渠道開(kāi)拓持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能， 預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利分別為 2.58、 3.27、 4.06億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 25、 20、 16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司惠普研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.78。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.14。

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